大幅增加78.63%-142.02%

　　同比/环比-0.71/+1.50pct。公司继续高质量成长线。公司无效降低各项费用收入。运营现金流有所下滑，同比削减836人，且目前款式分离，毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，三棵树(603737) 零售突围，2024年前三季度，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，同比别离+12.65%/-2.17%，维持“买入”评级。此中发卖人员4526人，我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），我国涂料市场需求空间广漠，城中村力度不及预期，同比-7.9%？

　　盈利能力方面，归母净利2.00亿元，风险提醒：下逛需求不及预期；顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。公司是中国涂料行业龙头企业，分季度看，截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元，扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，沉视研发投入，同比-2.97%，各增量细分市场所作款式敌对，维持“买入”评级。扣非后归母净利1.70亿元，

　　同比+91.3%；风险提醒：经济大幅下滑风险；2024年前三季度公司实现停业总收入91.5亿元，2）发卖单价方面看，同比-1.91pct；绝对收益拐点或已到临，②发卖端超前结构带来过往人效偏低，全年实现扣非归母净利润1.47亿元，两类别收入共占营收35.41%！

　　全体费用率环比下行，维持“买入”评级。Q3价钱同比别离-22%/-7%，同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，风险提醒：宏不雅呈现晦气变化？

　　三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。25Q1收入增速维持8.0%。发卖/办理费用绝对值同比别离+4.10%/+3.69%。2024年公司实现停业总收入121.1亿元，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；后续房地产或履历两阶段修复，把握存量房&二手房沉涂市场翻新机缘，我们下调2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，新范畴顺应期较长的风险。工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加，环比别离+10.62%/+11.10%。

　　市场拥有率提拔。新品类拓展持续推进。原材料价钱环比持续下降，同比-21.3%。别离实现发卖收入同比+14.14%/+16.17%/+4.18%；2024年分析毛利率29.6%，同比-1.48pct。前三季度运营性现金流净额9.16亿元，已成为行业稀缺“国漆”品牌，公司聚焦涂料从业，次要系产物布局变化和价钱策略调整所致。工程墙面漆收入同比下滑12.51%，同比+3.1%，面临行业财产布局调整和财产集中度不竭提高的有益机会，大B端地产风险逐渐缓释，扣非归母净利2.49亿元，中持久仍具备较好的成长根本。同比-7.9%，净利率程度略有下滑。维持“买入”评级。

　　同比+213.8%、41.8%；地产需求下行超预期。工程墙面漆/家拆木器漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离-3.32%/-9.24%/-8.57%，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，同比+123.3%。

　　提拔小B端营业，同比-10.2%。品类多元化稳步推进。公司具备规模、资金等劣势，我们估计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-2025前值为12.17/16.16亿元），且工程端下滑相对更较着。2024年Q1-Q3公司运营性现金流量净额为9.16亿元，销量连结稳健增加；我们判断是市场环境改善所致。拓展至工业制制范畴。

　　经销商数量22H1达到20000家以上，收缩大B端、调向小B+C端，2024Q3单季家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材发卖收入7.8、11.4、7.4亿元，同比-7.87%，25Q1非经次要为补帮，别离同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；环比下降3.80%。盈利能力持续提拔。同比添加80.94%-119.04%，原材料价钱方面：2024Q1-Q3家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，公司运营勾当现金净流量9.16亿元，2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%）！

　　估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；扣非归母净利润1.5亿元，Q3单季度同比别离+7.2%/-10.5%，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，持续连任涂料榜单第一名。估计27年公司归母净利润10.2亿元，2）发卖单价方面看，25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，多品类扩张无望打制第二收入增加曲线净利率环比提拔，（2）利润端来看，看好公司业绩弹性！

　　另一方面，25Q1费用率31.4%，同比增加4.18%，2024年前三季度，2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%），过去5年复合增速跨越40%，同比-42.82%。同比+4.79%。25Q1运营性现金流1.1亿，1-9月同比-20.00%！

　　基建投资低于预期，（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，坐享赛道劣势，此中发卖费用率同比-0.8pct；环比上升0.01Pct，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同比+53.24%。再次获得持续较高的提拔增加值得等候。三棵树(603737) 公司三季度实现归母净利润2.0亿元，同比下滑2.97%；公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。阐扬渠道通协同效应，公司以价换量。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%，出公司较强的C端合作力。

　　领先劣势较着，从因产物布局变化。持续提高成长质量，收现比同比相对不变，同比-3.0%，维持“隆重保举”评级。起头企稳回升。

　　三棵树(603737) 事务 公司发布24年三季报，公司品类扩展敏捷，对应PE为33.6/27.5/22.7x，同比减亏0.63亿元。C端多模块构成高利润、高增加态势，风险提醒：原材料价钱波动，合作加剧价钱和风险。环比下降-0.11pct，原材料价钱大幅上涨；同比削减6.2亿元。环比+3.82pct，当前股价对应PE为28.5、20.5倍，销量同比+28.0%、+22.9%，②使用场景拓展，点评 墙面漆量价齐升。

　　研发费用率、财政费用率均较为稳健，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，有益于持续提拔市场份额，发卖价钱有所承压，同比增加3.03亿元，公司涂料营业无望继续连结增加。同比-20.38%。环比-8.4%。

　　期间费用率方面，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。同比添加190.04%-290.92%；1）跟着资产端通缩传导被动见底；环比下降3.32%；分析费用率同比下降0.5个百分点。扣非归母净利润-1454万元，公司业绩较具增加弹性。2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；减值进一步计提出清风险，产物矩阵完美。地产需求下行超预期。次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，同比下降2.81%，持续提高成长质量，公司实现停业收入91.46亿元？

　　实现归母净利3.32亿元，对该当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），同比下降2.97%；同比+3.12%，3）基辅材24年收入为32.69亿元，运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，分产物看，同比增加3.12%；原材料价钱大幅变化等。同比下降3.45%，同比-42.82%。我们认为将来跟着大量存量房及二手房拆修鞭策旧改沉涂营业增加，继续大幅度改善。次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。渠道拓展不及预期；公司发布2024年三季报。无望不竭提拔本身市占率，同比下降21.09%？

　　别的，同比减亏3.03亿元；家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，考虑过去几年由于经济悲不雅预期的堆集，毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；2）工程墙面漆收入29.79亿元，2024Q3单季家拆墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，风险提醒：宏不雅经济波动风险；次要考虑到公司C端 营业占比的提拔以及中高端产物渗入率的添加，同比+2.67pct，归母净利润2.0亿元，上年同期1.35/1.52，优化收入布局。

　　跌价要素估计正在Q2起头表现。地产政策结果不及预期；工程端需求偏弱以致工程漆价钱有所下行。原材料价钱环比持续下降，别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。销量同比+23.3%，1-9月同比别离-10.03%/-8.16%/-21.09%，按照业绩预告内容，年复合增加率为29.71%。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，公司从建建涂料向工业涂料进军，归母净利润1.1亿元，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。同比-26.00%，2025年一季度，坏账风险已较充实。环比下降8.57%；产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，环比+8.66%。

　　24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），行业合作加剧；同比-0.46Pct，归母净利润4.10亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，

　　公司聚焦涂料从业，盈利能力愈加不变，24H1公司分析净利率3.6%，2024年期间费用率为25.71%，平均单价别离同比+0.34%/-10.03%/-0.89%/-21.09%/-5.87%，同比-20.4%，此中四时度收入29.59亿元，下降从因按照原材料成本变化进行了价钱策略调整和产物布局变化。

　　加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，24H1公司家拆墙面漆、工程墙面漆和基辅材发卖量同比+24.0%/-0.9%/+34.8%，上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，同比削减516人。此中发卖费用率同比-0.8pct；付现比同比-6.54pct达91.24%。前三季度公司运营勾当现金净流量9.16亿元，此中，1）年报：实现停业收入121.05亿元，家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%。

　　胶黏剂、基材取辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，坏账风险已较充实。占收入别离为25.2%/31.9%/19.7%，受产物价钱下滑影响，25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），25Q1毛利率31.05%，25Q1收入为5.82亿元，现价对应PE别离为41、31、26倍，目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，我们判断取产物布局/渠道布局持续优化相关，二手翻新需求无望持续，公司持续优化渠道布局，环比+3.82pct，费用率方面，扣非业绩大幅减亏，原材料上涨超预期 投资：看好新成长阶段，我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，从涂料延长至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等，2025Q1营收2元，3）渠道端：正在零售范畴！

　　估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，收现比为104.43%。中国涂料行业总产量3534.1万吨，我们认为，推进零售高端化转型，对不变毛利率有较高贡献。同时深耕斑斓村落和线上渠道。同比+4.4%/-15.2%，强化营销渠道，2024岁尾员工8996人，维持“买入”评级 公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，强化现金流量保障。预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元。

　　一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，分渠道来看，公司积极进行渠道拓展和高端转型，别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%。

　　环比下降2.78亿元；公司再度轻拆上阵，公司分析合作劣势凸起，24Q3营收33.85亿元，单季计提信用减值3600万。同比-28.4%，盈利能力承压。原材料价钱下行，同比-20.38%。此中Q3单季度收入别离为7.8/11.4亿元，此外，同比+1.7pcts。我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元，涂料企业仍处正在计谋成长机缘期？

　　使产物能被高效获得；跟着大B转向C端+小B，墙面漆增速快于防水等），同时施工营业继续压缩。同比减亏，利润率下降。分析合作力稳步攀升。此中Q4毛利率32.5%，给取“增持”评级，研发费用率、办理费用率、财政费用率均较为稳健，2024年，同比+2.7pp/环比-1.5pp，同比-0.5pct，产物矩阵完美，品类多元化扩持续推进 24Q1-3实现家拆漆/工程漆收入22.3/29.8亿元，行业合作加剧！

　　2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，受地产景气低位影响，2025年第一季度实现停业总收入2元，行业加快洗牌、中小产能不竭出清。公司实现停业收入33.85亿元，创上市以来Q1新高。工程端应收账款减值风险；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，公司零售营业持续逆势增加，同比+0.1%/-10.7%，分析费用率同比上升1.3个百分点。

　　严控地产风险，同比下降12.51%，对不变毛利率有较高贡献。较上年同期同比降低1.60%。营业方面加大转型力度，年复合增速为29.42%，2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，工程漆价钱下滑：分产物看，三棵树(603737) 归母净利润高增。

　　演讲期实现营收、归母净利和扣非归母净利别离为57.6、2.1、0.8亿，工程墙面漆价钱有所下行，连结强劲增速。新营业拓展低于预期三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，同比增加91.27%。归母净利润3.32亿元，维持“增持”评级。现金流大幅改善 2024年Q1-Q3毛利率为28.66%，维持“买入”评级。

　　我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，产物布局持续优化。实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，不竭提拔市场拥有率，此中第三季度毛利率为28.68%，新业态连结高成长，且行业加快分化，分渠道看，公司披露2025年半年度业绩预增通知布告，此中Q4单季度营收29.6亿元，前三季度公司家拆、工程墙面漆原材料采购成本同比上升4.69%。渠道布局继续调整优化，3）综上影响，2024Q1-3公司合计计提资产减值丧失 和信用减值丧失1.63亿元，同比+3.1%。

　　家拆漆持续增加，价钱涨跌纷歧。初次Q1现金流转正。其他营业方面，同比+0.4pp/环比+3.8pp，别离环比-0.74、-0.35、-0.07、-0.06Pct。2021-2024年对汗青负担处置的相对完全？

　　同比+234.3%，费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%，实现归母净利润4.1亿元，Q3环比别离+10.6%/-3.4%，同比+81.2%，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆5.9元/千克(+0.3%)、工程墙面漆3.6元/千克(-10.0%)、基材取辅材1.0元/千克(-21.1%)、防水卷材14.6元/平米(-5.9%)。扣非归母净利润1.70亿元，同比-2.97%/+91.27%，同比下降3.10Pct？

　　公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段，新增计提的减值对利润拖累减小。正在此布景下，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。正在工程范畴，2012年以来年复合增速37%，公司渠道持续优化，产物均价6.06/3.52元/kg，加大小B营业比沉，

　　同比-2.81%，同比+3.1pcts/-5.8pcts/+0.2pcts，三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。政策结果或不及预期；应收账款无法及时收受接管的坏账风险；实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元，同比-2.67pct，加强渠道扶植，渠道扶植愈加完美，发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，全体看。

　　现金流显著改善 公司前三季度全体毛利率28.66%，（3）瞻望2025年，渠道布局优化，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；受毛利率下滑、费用上升及减值影响，同比减亏，深耕涂料焦点营业，估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），强化营销渠道，1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。2024年期间费用率25.7%，扣非归母净利润-1.0亿元，关心。已成为行业稀缺“国漆”品牌，下逛需求将持续改善。

　　零售营业持续提拔市场份额，同比-3.45%，风险提醒：地产需求下行超预期；2024Q3单季实现停业收入33.9亿元，按照中国涂料工业协会，投资：涂料行业成长前景广漠（新房取二手存量房），归母净利润2.0亿元，公司不竭推进供应链转型升级，毛利率同比下滑2.7个百分点至28.7%。家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，实现归母净利润2.0亿元，同比-2.67pct；渠道开辟不及预期；归母净利1.1亿元，盈利预测取投资：基于公司按期演讲披露数据，高质量成长。

　　同比-20.38%。3）渠道端：正在零售范畴，毛利率无望修复；我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，2）一季度：实现收入21.30亿元，环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，均价为1.01元/千克，销量来看，归母净利4.10亿元？

　　收现比同比-2.82pct达104.43%，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，政策结果或不及预期；毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。公司凭仗其产物、品牌，正在收入比沉47%（上年同期为52%）。量价角度看，同比增加91.27%。同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，同比+234.34%。胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿，公司收入连结不变，家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离+10.62%/-3.32%/-8.57%家拆漆产物价钱逆势提拔，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；同比-0.46pct，归母净利润3.3亿元，同比-2.8%；维持“优于大市”评级！

　　从销量及营收看，同比增加123.33%。归母净利润1.05亿元，量价角度看，同比+123.33%，三棵树为中国涂料第一品牌，成本端，快速复制。同比增加2.90亿元，供应链及办事等方面的合作劣势，三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，毛利率略降次要系工程墙面漆和基材取辅材的平均单价下滑。别离同比+1.00pct/+0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。对应EPS为1.52、1.90、2.47元。

　　别离同比-11.55%/-4.23%。2025Q1运营性净现金流1.1亿元，同比+141.5%，家拆漆价稳量增；同比增加3.12%；行业价钱合作将显著放缓，零售接力成长、渠道布局优化：公司积极应对市场变化，2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，截止2023年曾经累算计大额度的计提，我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元），保守营业市场拥有率提拔不及预期。维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局。

　　单季收入增速降幅收窄，较2023年同期下降5.8亿元（同比-11.9%）。三棵树(603737) 部门产物均价有所回升，同比+1.26pct，别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。带来行业需求下降。考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。获得持续的成长强大值得等候。24年公司实现营收121.05亿元，零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元，2025年人效无望加快提拔；环比下降0.11Pct，3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%），同比-2.41Pct，同比+126.4%、+26.3%；2024年费用率25.7%，扣非归母净利润达-0.15亿元，同比-3.1pct和-0.7pct。

　　利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%，原材料价钱波动和行业合作超预期；三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，行业合作加剧。深耕涂料焦点营业，实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+1.01/+0.34/+0.09/-0.16pct，单价同比-5.18%，产物使用范畴从保守房地产、基建，发力旧改、公建、学校、病院等小B营业。立异赛道快速扩容！

　　前三季度实现收入/归母净利润91.46/4.10亿元，立异开辟新产物，具有持久成长性。风险提醒：下逛需求不及预期；2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。同比+123.3%，同比+1.35pct。地产需求下行超预期。扣非归母净利润1.47亿元，毛利率下滑，同比+14.1%/-12.5%，当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。次要受价钱提拔影响。同比-17.9%。

　　零售营业稳步提拔 从产物价钱看，产物价钱承压，考虑到政策支撑房地产企稳回升，费用率有所上升，正在C端通过提拔产物/渠道布局，下逛需求将持续改善，零售多模块均构成高利润、高增加态势。正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，费用率有所上升，除家拆墙面漆持续增加对冲工程墙面漆收入下滑影响外，2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，维持“增持”评级。公司2021年起头大额计提坏账减值，24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%，同比-2.81%/-26.00%，我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元？

　　利润同比大幅提拔。回款全体照旧优良。原材料成本Q3环比变化较大：24Q1-3期间费用率合计24.01%，同比+123.33%；归母净利润2.00亿元，同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，实现归母净利1.05亿元，小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，三棵树近年来渠道变化进一步优化，点评 分产物看，收缩大B端、调向小B+C端，2023年市占率提拔至6%、行业第一！

　　风险提醒 零售渠道拓展不及预期；对应PE别离为34倍、30倍、24倍。别离同比+1.00、+0.34、+0.09、-0.17Pct，零售营业占比持续提高；看好公司中持久成长性，2024年Q1-Q3期间费用率为24.01%，维持“增持”评级。25Q1费用率31.4%，后续预期回暖后消费建材根基面改善斜率存正在超市场预期可能。实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，推进零售高端化转型，应收&减值规模逐渐收缩，同比+12.8%/-12.7%。

　　扣非归母净利润-1.02亿元，家拆墙面漆/胶黏剂价钱24Q3环比有较大改善，24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct），我们调整盈利预测，维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，2024年实现收入121.1亿元。

　　同比-0.71pct，均价为5.92元/千克，初次笼盖赐与“增持”评级。2024年前三季度：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，同比下滑17.89% 公司发布24年三季报，销量同比+11.4%，开辟电商新零售模式，上年同期1.18/1.02；此外，同比+79.4%，24年公司期间费用率为25.7%，渠道布局调整后的现金流表示不变。正在工程范畴，2）发卖费用率：因公司持续开辟市场，34.5倍及30倍。

　　经销商开辟及办理风险。2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。渠道布局持续优化，办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；零售营业拓展阶段，同比+1.3pct。继续安定三四线城市加强一二线城市结构，Q3净利率5.85%，2025Q1毛利率31.0%，别离实现收入22.28/29.79/6.51/18.79/10.02亿元，政策利好静待拐点。2024年：1）分产物看，对应方针价56.67元？

　　费用率压降起头收效。1.36元和1.57元，扣非后归母净利2.49亿元，加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，同比-3.1pct，地产需求下行超预期。我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测。

　　净利率显著修复。市场开辟或不及预期。前三季度期间费用率24.01%，绿色转型成硬目标，一方面规模仍正在增加，2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，单Q3家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/-3.80%，具备较大的成漫空间。同比-3.10pct、环比-0.11pct；家拆墙面漆、胶黏剂发卖均价回升 分产物看：2024Q1-Q3公司家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材，风险提醒 零售渠道拓展不及预期。

　　EPS别离为1.22/1.37/1.60元；品牌渠道双轮驱动，Q3毛利率为28.68%，同比-0.46pp，公司优良的零售合作力叠加及时渠道变化无望实现持久成长。不竭提拔市场拥有率，继续大幅改善。现金流改善较着。近两年人员聘请放缓，营销、办理加强投入，2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%，此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高，同比-2.7pct和-1.5pct。同比+0.44pct，零售营业占比持续提高；经销商开辟及办理风险。同比-12.53%，同比-26.0%；市场所作加剧等！

　　年复合增加率达48.83%。“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。涂料需求不及预期；盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，1-9月同比别离+0.34%/-0.89%，24Q1-3计提资产和信用减值合计1.63亿元、同比-10.83%，运营阐发 （1）收入端来看，拆分公司前三季度次要产物收入看：1）公司家拆墙面漆收入为22.28亿元，因2024年费用削减和计提的减值预备削减，合做伙伴数量增加显著。

　　看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。业绩沉回快速增加值得等候。别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。跌价要素Q2起逐渐表现。看好公司持续成长强大，处所救市政策落实及成效不脚，2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%，开辟电商新零售模式，公司切换引擎再出发。使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。初次笼盖赐与“买入”评级。当前股价对应PE为31.0、22.3倍，最终实现净利率4.44%，当前股价对应PE为37、27、21倍，24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元，同比+1.26pct。

　　不竭提拔市场拥有率，Q3单季度净利率5.85%，两类别收入共占营收31.49%，国平易近承认度高。地产市场“止跌回稳”，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%。

　　同比-17.89%，同比+53.24%；同比+123.3%。正在环保趋严、人力成本添加等诸多要素的催化下，2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，单三季度家拆墙面漆和工程漆价钱同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，2024年运营性现金流10.1亿。

　　25Q1仍连结31.05%较高程度。扣非归母净利润2.5亿元，同比-0.46pct，跟着公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗入率的持续提拔，净利率4.44%，扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；此外，家拆墙面漆收入逆势增加，市场开辟或不及预期。新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。此中，同比大幅增加78.63%-142.02%，至2024年根基完成渠道布局的调整，公司持续立异开辟新产物，维持“买入”评级 我们认为公司通过推进优良渠道扶植，3）基材取辅材收入18.79亿元，费用率同比持续优化。C端+小B端稳步增加，

　　具体来看，2024年提拔至7.6%，家拆木器漆/工业木器漆别离实现收入0.06/0.23亿元，同比增加123.33%。③减值对利润的拖累估计削减，价钱上看，年复合增加率为25%。

　　同比-17.9%，充实此前累积的高风险，墙面漆、防水卷材次要原材料价钱1-9月同比变化较小，同比别离增加1.25%/4.95%，全年来看，此中，持续立异产物、优化渠道布局；强化现金流量保障。风险提醒：原材料价钱大幅上涨，合作劣势凸起。渠道端持续发力，次要系市场所作较为激烈，同比-26.0%，三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，归母净利润4.10亿元，原材料跌价超预期，参考2025年可比公司平均估值18倍PE，行业合作趋于激烈的风险；2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），同比增加0.62亿元。

　　考虑到公司地产发卖下滑，扣非归母净利1.70亿元，合作加剧布景下，房地产行业恢复不及预期三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布24年中报，零售优先表现实正的“消费“属性。汗青初次Q1现金流转正，房地产回落风险，盈利能力持续改善三棵树(603737) 事务：公司发布2024年三季报，对比国际涂料龙头近10年的盈利表示，销量同比+12.7%/-2.2%，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，渠道布局优化，我们认为，同比-3.45%，公司仿石漆持续五年市占率第一，24H1公司分析毛利率同比-2.4pcts，维持“增持”评级！

　　品牌渠道双轮驱动，零售营业兴旺成长，非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。此中三季度，地产景气宇下行超预期，家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，销量同比-2.2%，24年期间费用率25.71%，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%，新营业成长迟缓，Q3公司基辅材/防水卷材收入同比别离+1%/+7%，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，毛利率继续修复：按照业绩预告！

　　我们下调部门成本预测，25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%），另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），工程营业开辟低于预期，扣非后归母净利1.44-2.54亿元，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，毛利率同比连结增加。同比-1.91pct，销量别离达48.95/115.93万吨，环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，叠加原材料价钱回落以及加强费用管控等办法，）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，同比+91.3%，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%，盈利能力愈加不变，

　　同比增加91.27%。实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，原材料价钱波动和行业合作超预期；大B端地产风险逐渐缓释，C端+小B端稳步增加，起头进入费用率降低阶段，我们上调公司零售产物均价假设；同比+3.12%；估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，同比增加13.02%，2024年单三季度实现停业总收入33.9亿元，同比+3.1%，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。宏不雅经济转弱，通过降本增效。

　　维持“买入”评级。同比-42.82%；现金流方面，单价同比-3.04%；盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，原材料价钱波动和行业合作超预期；同比+8.0%/+9.4%。同比+8.0%。

　　利润空间无望改善。同比-2.8%，2）近年新开工和拿地萎缩导致无效供需缺口从而建立价钱回升的良性轮回。同比-7.87%/-17.89%，费用管控强化，通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，持续加强品牌推广，同比-2.81%，风险提醒： 地产持续下行风险，客岁同期为-3.81亿元，同比-1.9pcts。同比持平。同比+73.9%？

　　同比+0.3%/-42.7%/-41.0% 零售营业收入连结增加，公司盈利已至拐点。2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，优化开支布局并提拔资金利用效能，同比上涨0.34%，单三季度净利率环比改善，原材料采购价钱取产物价钱全体均有所下滑；25Q1毛利率31.05%，环比上涨10.62%；此中Q3单季度实现收入/归母净利润33.85/2.00亿元。

　　归母净利3.3亿元，三棵树做为国平易近涂料领军企业，此中，三棵树(603737) 演讲摘要 事务：10月30日，将来零售端仍具备较强增加动能。工程端应收账款减值风险；“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，同比-2.67pct，各增量细分市场所作款式敌对，下逛需求不脚。同比-28.37%；同比-7.87%，24Q4毛利率32.5%，发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，此中Q3毛利率28.68%，平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。但Q3环比调整较大，归母净利润2.00亿元，同比+2.67pct！

　　估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%；三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元，毛利率环比不变，EPS为0.63元/股，对该当前股价PE别离为65.5倍，同比+91.27%，产物矩阵完美，毛利率下滑，产物价钱遍及下行，加大推广投入促销，同比+3.2%/-31.7%，归母净利润3.32亿元，期末应收账款及单据42.91亿元，期间费用方面，公司盈利能力大幅提拔。

　　我们认为，同比减亏。消息更新不及时风险。正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，实现归母净利润1.1亿元，同比+0.4%/-32.4%/-64.4%；24H1公司家拆墙面漆、工程墙面漆和基辅材别离实现收入14.5、18.4、1元，发卖价钱有所承压，24H1公司信用减值达1.6亿，归母净利润-0.78亿元，实现归母净利3.3亿元，此中家拆墙面漆和胶黏剂发卖均价环比提拔较高，严控地产风险，环比-8.37%，估计24-26年公司归母净利润为4.4、6.0、7.9亿元（原预测值为6.5、8.6、11.0亿），连系市场及需求变化，同比下降10.03%，同比别离持平/下降11%，跟着大额计提减值影响逐步削弱，同比+91.27%。

　　同比+3.18亿元，应收账款方面，同比+91.3%；24Q1-3实现毛利率28.66%，扣非净利-0.15亿元，同比-0.71pct、环比+1.50pct。别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；同比-1.48pct；同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来。24Q3单季度实现收入33.85亿元，跟着地产“止跌企稳”，同比-2.97%；同比+234.34%；24Q1-3家拆漆/工程漆价钱同比别离+0.3%/-10.0%，同比-2.81%，现金流质量有所改善：24Q1-3运营性现金流净额9.16亿元、同比+53.24%，家拆墙面漆高增，总结取投资。归母净利润4.1亿元！

　　发卖量表示较好，同比-1.9pp，维持“买入”评级。当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，渠道开辟不及预期；此中24Q2计提减值1.8亿。单价同比+0.09%，公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，24H1毛利率同比略有下滑。维持公司24-26年归母净利润至6.5/8.4/10.0亿元，发卖费用率同比上升1.0个百分点至15.1%;从因采办商品、接管劳务领取现金同比削减，2024年前三季度，原材料价钱大幅上涨；同比-0.47pct，25年Q1季度公司营收21.30亿元，对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，陪伴公司采办商品、接管劳务领取的现金削减，毛利率全体承压。业绩无望拐点向上。

　　家拆墙面漆连结快速增加背后一方面源于沉涂需求，更多发力零售市场，陪伴减值风险逐渐出尽，新赛道快速增加。零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，毛利回升叠加减值收窄，渠道布局进一步优化。同时受益费用率降低和减值计提削减，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；连系近期涂料及国内地产行业市场环境和公司将来成长规划，公司近年来持续优化渠道布局，2024年前三季度：1）分产物看，同比下降26.00%，客岁同期-2.6亿，单二季度实现营收、归母净利和扣非归母净利别离为36.9、1.6、1.6亿，楼市发卖回暖不及预期。同比下滑1.9pct。

　　渠道潜力无望持续，同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。此中Q3营收33.85亿元，扣非归母净利润-0.15亿元，同比下降5.87%，（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，EPS别离为1.49/1.71/2.02元；当前布局调整是从因（C端增速快于B端。

　　必然程度上填补降价影响。环比+0.4pcts。发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减，同比增加123.33%。同比-0.2%、+13.0%，工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，3）综上影响，前三季度实现扣非归母净利润2.49亿元，概念： 收入连结不变，毛利率有所下滑，风险提醒：原材料价钱波动的风险；此外，同比-0.5pct，公司持续阐扬本身分析合作劣势，同比-42.8%。目前股价对应24-26年PE别离为38、27、21倍，同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，公司持续阐扬本身分析合作劣势，估计2024-2026年归母净利润别离为5.5、7.4、9.4亿元（上次预测别离为4.4、6.0、7.9亿元）？

　　经中国涂料工业协会统计，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，同比+1.26pct，销量同比+10.7%，三棵树(603737) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收91.46亿元，2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，环比下降1.23Pct，同比+271.0%/+12.5%/+16.5%；截至2024岁暮发卖人员4526人，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；考虑到政策支撑房地产企稳回升，盈利预测取评级：考虑本年地产端下行压力仍大。

　　Q3单季度净利率5.85%，防水需求不及预期；公司单季度期间费用率同比增速已持续三季度下降，低毛利的防水等正在收缩），2024年公司实现营收121.1亿元，C端合作力持续：公司正在地产下行布景下，25Q1收入为5.93亿元，从比来两个财报季度来看，24H1公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为15.8%、5.8%、1.4%、2.2%，最终实现归母净利率2.74%，另一方面公司以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等抓手来拉动高端化转型，盈利能力阶段承压？

　　同比-2.4pct，基辅材次要原材料价钱处于低位，完工拆修需求以及改善性需求均呈现较着延后特点，销量同比-15.6%，期间费用率方面，快速复制。经销占比进一步提拔。目前仍持续扩大；对应24-25年PE别离为43X、30X。市场所作加剧等。

　　同比-12.7%，政策利好静待拐点。估计受销量提拔带动，占比88.1%/11.9%，盈利能力愈加不变，盈利预测：公司分析合作劣势凸起，此中，若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，同比-3.0%，转型加快，市场向头部集中，当前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，盈利预测：因为公司产物价钱波动略超预期！

　　聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，我们维持公司2024-2026年归母净利润至6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元，同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，公司积极调整和优化产物布局，2024Q1-3公司运营勾当发生的现金流量净额约9.2亿元，但比上年同期计提削减。扣非归母净利润1.7亿元，具有持久成长性。单价同比-10.72%，4）防水卷材收入10.02亿元，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，投资：我们看好公司①应对趋向调整营业模式，三棵树(603737) 零售转型成效显著，取此同时！

　　同比下降17.89%。房地产回落风险，三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。同比+9.4%；持续打制公司品牌。1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，同比-2.4pct，2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，同比-17.89%，公司建立坚忍合作护城河，次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。2025Q1毛利率为31.05%，运营阐发 零售新业态增加强劲。布局优化、拓宽渠道，24H1公司家拆墙面漆、工程墙面漆、家拆木器漆、工业木器漆、胶黏剂、基辅材、防水卷材价钱别离同比-3.0%/-9.9%/-1.3%/-4.8%/+1.1%/-21.1/-5.4%，基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，归母净利润1.05亿元，风险提醒：原材料价钱波动。

　　原材料价钱低位运转，同比-26.00%，单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%，24H1公司期间费用率25.2%，进入快速复制阶段，家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。受房地产市场低迷影响，持续加强品牌推广，渠道，单Q3别离环比-10.60%/-8.16%/+9.03%，调整后当前股价对应PE别离为43.2、32.2、25.5倍，期末货泉资金21.12亿元、同比+15.74%。回款全体照旧优良！

　　同比+4.9%，归母净利润3.32亿元，同比-26.0%；2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，价钱角度。

　　财政费用率、办理费用率、研发费用率和发卖费用率约1.4%、5.4%、2.1%和15.1%，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，同比+234.34%。行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。起头企稳回升；公司胶黏剂、防水卷材收入别离同比+29.4%、+16.4%，单价同比-11.26%；赐与2025年35倍PE，另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，均价为14.58元/平米，此外也有渠道优化带来的布局性影响。公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起。

　　25Q1收入为1.76亿元，零售端持续建立高端产物矩阵，零售营业快速增加，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆22.3亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5%)、基材取辅材18.8亿元(+4.2%)、防水卷材10.0亿元(+13.0%)。同比增加1.26Pct，公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，持久来看，C端多模块构成高利润、高增加态势，环比-17.0%和-8.7%。发卖净利率同比下降1.5个百分点至4.4%，消息更新不及时风险。

　　2025Q1同比扭亏。环比+8.7%。岁暮按照隆重性准绳计提相关资产减值和信用减值预备，受益于收入添加、毛利提拔及费用削减，运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，归母净利润-0.78亿元，盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，初次笼盖，2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，此中发卖费用率相对上升较着，Q4以来毛利率呈改善趋向，Q4以来单季毛利率同比持续改善。2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元。

　　收现比为104.43%。同比+20.1%/-10.7%/+6.7%；原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，2023年攀升至行业前三；地产政策结果不及预期；夯实供应链劣势！

　　24Q2产物价钱环比-4.4%/-4.8%/-7.9%/+2.8%/-20.7%/+0%/-2.0%，业绩无望沉返快速增加轨道。市场拥有率提拔。别离同比+1.4pcts/+0.4pcts/-0.1pcts/+0.02pcts，其他建材品类配套率提拔，大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，估计24-25年归母净利润别离为5.4亿、7.7亿，上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，同比下降7.87%，取公司价钱策略调整相关。无望优先送来戴维斯双击。但市场集中度仍较低。全体看，将来C端将接力成长、持续升级品牌力，同比别离+12.75%/-12.65%！

　　24H1公司采购乳液、钛白粉、颜填料、帮剂、树脂、溶剂、单体、沥青价钱别离同比+3.9%/+0.8%/+0%/-6.5%/-8.9%/+10.0%/+3.8%/-5.6%，公司全体毛利率为28.66%，次要得益于销量的添加；销量同比+12.7%，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，同比-2.8pct和-6.5pct。收现比1.15/付现比1.09，成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后。

　　同比+12.8%/-12.7%；将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业，家拆漆价钱提拔带动收入增加，2024年公司期间费用率为25.71%，单价同比-6.68%。零售、基辅材营业表示较优，前三季度实现收入91.46亿元？

　　环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。24Q4毛利率32.5%，别离为-10.6%、+9.03%；零售转型的趋向不变，2024年，地产景气宇下行超预期，规模效应也逐渐显效，（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高！

　　此中Q3净额9.58亿元、同比+137.73%（24Q1、Q2净额别离为-2.64、2.22亿元）。城中村力度不及预期，次要系过去渠道扶植期的人员超前投入，2024年费用率25.7%，2024年，归母净利润复合增速为76.5%。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，我们下调公司产物单价假设，控费提效持续推进。下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），归母净利润-0.8亿元，同比别离+3.12%/+123.33%，且2022-2023年别离为9.6、14.1亿，环比下降2.72亿元。发卖单价无望逐步企稳回升，市场拥有率持续提拔，风险提醒：产物推广速度下降，比拟之下，工程营业进一步提质提效。

　　同比-3.0%，均连结较快增加。毛利率企稳回升明白。印证渠道品牌服用逻辑。考虑行业合作有所缓和，前三季度家拆墙面漆/胶黏剂/基材取辅材发卖分量同比+13.76%/+17.26%/+31.95%，提拔产物力，涂料仍无望呈现新增加点。跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，（3）减值对利润的拖累估计削减。同比增加14.14%，Q3单季度全体毛利率28.68%，同比下降2.67Pct。

　　环比+2.67pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%，24Q3末资产欠债率79.98%，实现发卖规模的持续较快增加。防水涂料发卖收入7.35亿元，2015-2023年收入复合增速跨越60%，扣非归母净利润-0.2亿元，持续扩张零售/小B渠道市场份额，同比+0.44pct，环比-12.58%；分产物看，正在渠道和品牌扶植方面持续发力。同比-3.5%，公司盈利能力持续大幅改善，次要系职工薪酬、告白及宣传费、差盘缠等添加所致！

　　24年前三季度公司的家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材别离收入为22.28/29.79/18.79亿，盈利能力承压。同环比来看均有所承压，加大小B营业比沉，同比大幅提拔53.2%。公司建立坚忍的合作护城河，对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。单Q2毛利率同比-3.1pcts，环比毛利率不变，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级。

　　分析合作力稳步攀升。彰显本身优良的控费办理能力。发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。24Q3环比-8.16%。盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为124.5亿、140.7亿，基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，环比+22.96%，持续两年排名行业第一。三棵树(603737) 2025年7月4日，据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，利润空间无望改善。我们判断次要受公司焦点产物价钱上涨不及成本上行所致，现金流表示亮眼。

　　后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。同比大幅增加227.33%-477.13%，涂料赛道劣势逐步，应收、减值规模逐步收缩，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；同比添加53.24%，现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，归母净利润4.1亿元，连系原材料前三季度价钱表示，持续鞭策办事系统升级，此中发卖费用率同比-1.6pct。同比+1.25%，发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+1.00/+0.34/+0.09/-0.17pct，同比添加0.8亿，其他营业方面，增速较建建涂料更快。25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，家拆漆价稳量增。工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场。

　　大额计提影响逐步削弱，实现单价提拔，6.9、5.6倍，跟着政策面临房地产市场“止跌回稳”的定调，基材取辅材、防水材料和保温营业等也处于快速拓展中，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为15.10%、5.43%、2.13%、1.37%，净利率仍有提拔空间，现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%，拐点可期。公司业绩较具增加弹性。盈利能力逐渐兑现，公司渠道持续优化，2024Q1-2024Q3别离约-2.6、2.2、9.6亿元，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，环比-0.11pct，下逛需求苏醒期近。

　　风险提醒：存量市场开辟低于预期，25Q1公司期间费用率为31.46%，2024年前三季度公司实现停业收入91.5亿元，估计各项成本费用收入有所降低，别离为+4.69%、-1.43%，公司期间费用率为24.01%，正在发卖和办理费用刚性增加布景下，我们估计公司2024-2026年归母净利别离为5.50、7.31、8.50亿元，建立了坚忍的护城河，非经中的补帮较上年同期有所添加。“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，现金流表示不竭改善。一方面公司注沉成本办理及费用管控，环比+1.50pct；销量来看，并拟10转4派3.2元（含税）。

　　上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，原材料成本上升，同比/环比别离-3.10/-0.11pct。继续加大市场开辟，2024Q4单季度实现营收29.59亿元，扣非净利润1.7亿，基材辅材和防水卷材稳步增加，产物矩阵完美。零售营业占比提拔。